Negociando

La bolsa de Nueva York cerró con una leve tendencia alcista, tras una jornada en las que los principales indicadores habían logrado importantes ganancias. Pero antes del cierre se desató una importante corriente de ventas que se llevó gran parte de las ganancias.

Los repuntes de los tipos de interés en el mercado de bonos a largo plazo, debido a los temores de una caída de la inversión y del crecimiento económico, se llevaron buena parte de las ganancias que la bolsa estadounidense había acumulado durante gran parte de la jornada con encuestas pagadas. El Dow Jones terminó con una subida del 0,36%, hasta los 9.233,80 puntos, el S&P 500 ganó un 0,28%, hasta los 990,31 puntos y el tecnológico Nasdaq Composite repuntó un 0,82%, hasta los 1.735,03 puntos.

Así se desvanecían las ganancias superiores al 1% que se disfrutaron durante la sesión, alentadas por una serie de buenas noticias empresariales y macroeconómicas: el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de EEUU, mayor al esperado, la baja en las peticiones de beneficios de desempleo y el alza del índice de actividad manufacturera en la región de Chicago por encima de las previsiones.

En el terreno de los resultados empresariales del segundo trimestre, las buenas noticias alentaron la esperanza. Aetna, la segunda mayor compañía de seguros de Estados Unidos, aumentó las previsiones de beneficios para este año necesito dinero urgente. La compañía prevé mejorar sus ingresos un 28%, hasta 138,4 millones de dólares. A pesar de las perspectivas, las acciones cayeron un 7,34%. Mientras, Atari, el fabricante de videojuegos subió un 0,63%. La compañía anunció que tuvo un beneficio neto de 23,8 millones de dólares en el primer trimestre fiscal que terminó el 30 de junio, frente a las pérdidas de 709 millones del mismo periodo del año anterior.

La tecnología impulsa el crecimiento del sector servicios en el tercer trimestre

 
La cifra de negocios del sector servicios creció un cinco por ciento de tasa interanual hasta septiembre, según los datos del Instituto Nacional de Estadísticas (INE).

Aunque todos los segmentos crecieron, el mayor incremento se produjo en tecnologías de la información, cuyo volumen de negocio aumentó un 6,6 por ciento, impulsado por las cifras de las operadoras de telefonía móvil. No obstante, el empleo en el sector tecnológico continúa reduciéndose y cayó un 1,5%, aunque ha reducido el ritmo de destrucción de empleo en el tercer trimestre. En el segundo trimestre, la tasa interanual de ocupación en tecnologías de la información marcó un descenso del 5,2%.

Dentro del sector servicios, que representa la mitad del PIB español y un 43% del empleo, también incrementaron su facturación los transportes (5,4%), el comercio y los servicios a empresas (un 5% cada uno) y el turismo (un 4% más).

En su conjunto, el empleo del sector servicios registra un crecimiento del 2,3% en el tercer trimestre del 2003 respecto al mismo periodo del año 2002, con crecimientos en transporte (3,5%) servicios a empresas (2,7%) y comercio (2,5%).

El crecimiento del sector alcanzó sus cifras más altas en septiembre, cuando la cifra de negocios y el empleo crecieron un 6,1% y un 2,4%, respectivamente, respecto al mismo mes de 2002.

Respecto al trimestre anterior, la cifra de negocio en servicios registró una disminución del 0,9%, ya que el aumento de la actividad turística entre los meses de julio a septiembre no compensa la disminución de la actividad en el resto de los sectores.

Son ya algunos los artículos que he entregado, desde que comencé a colaborar en estas páginas.


Y no recuerdo haber faltado jamás a las reglas de la cortesía, por eso, me gustaría comenzar este comentario disculpándome por un titular tan brusco.

Pero, francamente, en el tema de como ganar dinero no conozco forma más comedida de expresar mi opinión acerca de los sucesos, sociales y económicos, que están teniendo lugar en lo que, quizás, alguna vez fue un modelo de democracia para el resto de países.

El caso es que, tras leer en distintos medios tanta y tanta información sobre la peculiar situación de una economía endeudada hasta las cejas, -hace no mucho publicaba el diario económico “Cinco días” algunos datos que podría webgana, y tal vez debiera, poner los pelos de punta-, he pensado que podría tener algún interés analizar la posible repercusión que la evolución de un aspecto específico, y fundamental, de la economía estadounidense podría tener en la evolución prevista de los mercados y, en consecuencia, en nuestra cartera.

Aspecto concreto y más que fundamental, porque el discurrir del monto del déficit presupuestario USA podría ser la piedra angular que soporte, o no, toda la estructura de la economía norteamericana, lo que es prácticamente lo mismo que decir la economía global.

EL GOBIERNO DE EEUU TIENE POCAS VIRTUDES

Bueno, y, realmente, para todos aquellos que consideren que no es para tanto, que ya se establecerán mecanismos correctores, -esos mismos cuya ausencia fue, nuevamente, expuesta por Mr. Greenspan-, que la economía del país más poderoso del planeta encontrará la manera de equilibrar sus cifras, etc., etc., etc.

A todos ellos nos gustaría apuntarles nuestra opinión la cual, aunque no vaya a ser tenida en consideración, lógicamente, por nadie, y aunque sea únicamente como ejercicio mental que, sin embargo, debiera concluir en una postura concreta sobre nuestra exposición a los mercados, nuestra opinión, decimos, es muy clara sobre el particular.

Y pasa por la consideración de que el actual poder político norteamericano, arrogante e ignorante, una potencialmente letal combinación que, en todo caso, suele dejar paso a una tercera característica, fruto de la conjunción semanal  de las dos primeras,.

A saber.

Incapaz.

Este equipo de gobierno que ha convertido las leyes internacionales en un paisaje desolado, mostrando al resto del mundo que, más allá de sus mentirosas palabras, la única norma por la que se rige es por la fuerza, su enorme fuerza bruta, -si su noción de inteligencia es compatible con denominar a sus bombas “inteligentes” poco más hay que añadir-.

LAS PECULIARES CUENTAS DE EEUU

Este equipo de gobierno incompetente, salvo en la manipulación de los sentimientos, es el que ha colocado a su economía en la delicadísima situación en la que se encuentra.

Dependiendo, cada vez en mayor grado, del dinero ajeno.

Al cual, a medida que su déficit se haga aún mayor, fruto del torpe e irresponsable aumento del gasto militar, -ése, que coloca a cada persona del lado de la civilización o de la barbarie-,  y su moneda, ya débil, muestre señales de una erosión más pronunciada,

Al cual, decimos, habrá que remunerar cada vez en mayor medida.

Pero hay cosas que están muy claras.

Por ejemplo, que los recursos públicos que se destinan a gastos de guerra, se detraen de otros capítulos.

Por ejemplo, que una subida de tipos de interés, en estos momentos en tasas históricamente bajas, pero cada vez más previsiblemente alejadas de sus mínimos, encarece los proyectos de financiación de las empresas, lo que, en estos momentos, no es un problema, pero sí un elemento a considerar de cara al futuro.

Por ejemplo, que un déficit presupuestario que suponga un crecimiento progresivo en su participación porcentual en el PIB traslada una imagen, real, de deterioro del edificio económico que hace progresivamente más complicada la obtención de los cada vez mayores niveles de recursos foráneos imprescindibles para alimentar las necias ansias de una clase instalada en el poder con un objetivo que pocas veces, si alguna, habrá sido expuesto sin palabras , -“por sus obras los conoceréis”- pero de una forma más meridiana.

'POR SUS OBRAS LES CONOCERÉIS'

A saber.

Que los actuales gobernantes norteamericanos pueden vestir con el refinamiento más exquisito que el dinero pueda proporcionar.

Pero que, más allá de la camisa y por encima de ella, sólo existe, tristemente, un cerebro incapaz, a lo que parece, de darse cuenta del extraordinario papel que, al margen de la rapiña permanente, la nación líder podría estar llamada a desempeñar.

Lamentablemente, miras muy altas para mentes tan cortas.

    Service Point Solutions va a presentar a la junta de accionistas una ampliación liberada con cargo a reservas, que consistirá en el reparto de una acción nueva por cada 20 antiguas que se posean.


En una nota de prensa, el grupo de reprografía y gestión documental explica que esta forma de remuneración al accionista no causa impacto en los fondos propios y permite que el grupo continúe su política de reducción de deuda.

El valor ha registrado un fuerte rebote estos días desde que el fin de semana pasado se publicase en prensa una entrevista a Juan José Nieto, en la que este apuntó la posibilidad de retribuir a los accionistas este año.

En una entrevista concedida a La Gaceta de los Negocios publicada el pasado sábado, Nieto dijo: "Este año vamos a hacer una propuesta de retribución para el accionista, aunque no tenemos claro que se vía dividendo, mediante una prima con cargo a reservas o mediante alguna otra fórmula".

Nieto también declaró que la cotización de las acciones tiene potencial para revalorizarse más del 33% respecto a su nivel de la semana pasada de 0,41 euros.

EL VALOR REPUNTA EN LA BOLSA

Los títulos de Service Point Solutions cotizan con un fuerte repunte y un elevado volumen de negocio.

Tecnocom revisa sus cuentas de 2003 con pérdidas de 8,3 millones

    Tecnocom situó sus pérdidas en 2003 en 8,3 millones, tras reformular sus cuentas para incluir una dotación de "provisiones para riesgos y gastos" por un importe de 2,4 millones.


Este es el coste previsto del Expediente de Regulación de empleo (ERE) en su fábrica de Móstoles, en Madrid

La empresa tecnológica explicó este jueves en un comunicado remitido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que este convenio incluye 107 prejubilaciones y afecta al 40% de la plantilla.

El Consejo de Administración de Tecnocom aprobó el pasado 22 de diciembre un ERE para la fábrica de Móstoles en el caso de que no se consiguiera llegar a un acuerdo de reducción de costes con los trabajadores de la factoría.

La empresa explica que en la fecha de la formulación de las cuentas de 2003, el 29 de marzo de 2004, "era imposible" calcular el coste del ERE, puesto que entonces sólo se había celebrado una reunión con los trabajadores.

Tecnocom pactó finalmente el pasado mes de mayo la aplicación de un ERE para el 40% de la plantilla y con un coste de 2,4 millones de euros.

Con el objetivo de acogerse a "criterios de prudencia en la presentación de los estados contables", Tecnocom ha incluido en las cuentas reformuladas de 2003 una provisión por el importe previsto del ERE y ha situado sus pérdidas para el ejercicio en 8,3 millones de euros, lo que supone un aumento del 10% frente al quebranto registrado en 2002.

    El patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria ascendía al cierre del mes de julio a 211.251 millones de euros, lo que supone un descenso de 830 millones, un 0,4%, respecto al mes precedente, según datos de la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (Inverco).

No obstante, en lo que va de año, el incremento del patrimonio de estos productos de ahorro se cifra en más de 15.235 millones de euros, lo que implica un incremento del 7,7% respecto a diciembre de 2003. Estos datos eliminan las duplicidades en los fondos de fondos.

En cuanto al número de partícipes, la cifra se incrementó un 0,2% respecto a junio (17.9178 partícipes), con lo que supera los 8,045 millones, y en lo que va de año, el aumento supera el 4% (311.353 partícipes).

Las suscripciones en este mes alcanzaron los 8.698 millones de euros, en tanto que los reembolsos se situaron en 8.577 millones, lo que supone unas suscripciones netas positivas en el mes de 121 millones de euros.

Desde principios de año, las suscripciones netas acumuladas son también positivas por importe de 12.111 millones de euros.

Las rentabilidades obtenidas por las distintas categorías de fondos en los siete primeros meses del año se mueven entre el 0,2% conseguido por los mixtos nacionales y el 7% ganado los de renta variable japonesa.

Combatir el aburrimiento bursátil... con la complejidad

Lo prometido es deuda y, como más o menos soy cumplido -mi esposa dice que no-, cumplo con mi deuda (para los que no leyeran la columna de la semana pasada se los resumo: me declaré en rebeldía contra la Teoría Económica ortodoxa para ganar dinero y desde ahora me considero, y quiero que así se me trate -signifique esto lo que signifique-, como un economista heterodoxo).YMuestra de esta heterodoxia decidí comenzar a explicarles la Teoría de la Complejidad aplicada a los mercados bursátiles –naturalmente los ortodoxos ni consideran la existencia de la teoría de la complejidad-

No se asusten, la Teoría de la Complejidad no es nada complicada, es realmente sencilla y es una excelente herramienta analítica para comprender muchos fenómenos naturales y sociales que nos rodean. Comencemos.

La complejidad parte de la idea de que existe un número suficientemente grande de agentes (individuos, hormigas, bacterias, etc.); la clave está en que éstos agentes interactúan entre ellos y de esa interacción y de esa interacción surgen unas propiedades que son mucho más –cualitativamente hablando- que la simple suma de las partes (la suma de los comportamientos de los agentes antes mencionados); estas propiedades se denominan propiedades emergentes –ya veremos lo que esto implica para los mercados bursátiles.

Esta es la primera entrega de una serie de artículos que tratarán sobre la complejidad. Hay que aprovechar que los mercados están estancados en una situación lateral, que hay poquísimo volumen en movimiento y escasas noticias a analizar.

Los que sigan esta serie de artículos hasta finales de verano estarán felices porque habrán incrementado su comprensión del mundo –algo que en el fondo casi todos anhelamos-.

Para los que a pesar del verano y del aburrimiento bursátil sigan invirtiendo les deseo como siempre que tengan un ¡Feliz Negocio!.

Signo negativo en las plazas europeas

El Ibex se daba la vuelta pasadas las dos primeras horas de negociación y cruzaba a la baja la barrera psicológica de los 9.600 puntos que había recuperado ayer. En estos momentos el índice selectivo se dejaba un 0,2% en línea con lo que hacen sus homólogos europeos. El Xetra alemán perdía un discreto 0,02%, mientras que el Cac de París cedía a esta hora un 0,21%. El Footsie londineses acumula en estos momentos una caída del 0,67%. El grupo Telefónica no contribuye con sus descensos a que el Ibex abandone los números rojos. La operadora se deja un 0,35%. Mayores son las pérdidas de la filial de Móviles (-1,69%) y de Terra (-1,58%), que se colocan en el furgón de cola del selectivo. Del lado de los avances destacar a BBVA (0,51%), Repsol (0,33%), Iberdrola (0,95%) y Amadeus (0,14%).

Terra pierde gas sacudida por Yahoo!

Después de que anoche Yahoo! asegurase haber facturado un 22% menos en el primer trimestre del año, esta mañana a los inversores de este lado del Atlántico les ha tocado decidir si con los datos sobre la mesa siguen apostando por las compañías de Internet. A estas horas el comportamiento del sector europeo es bastante desigual. Mientras que Yahoo! avanza en el Easdaq un 4,68%,con carta a los reyes  las acciones de Terra caen en el mercado madrileño un 2,18%. El portal español es el que tiene más similitudes con el modelo de negocio de la compañía norteamericana al depender directamente de los ingresos publicitarios. La francesa Wanadoo cae a estas horas un 0,15%, mientras que los títulos de la italiana Tiscali repuntan un 2,22% después de que esta mañana anunciase la compra del proveedor de acceso alemán Planet-Interkom. T-Online avanza un discreto 0,09%.

El grupo Telefónica frena el discreto avance del Ibex

La última jornada bursátil antes de que los mercados echen el cierre y los inversores que todavía no lo han hecho se marchen de vacaciones, la Bolsa de Madrid se ha anotado en la apertura un discreto avance ayudada por las subidas de gran parte de los valores. El grupo Telefónica ha puesto la nota de color rojo después de que ayer Moody's advirtiese que algunas operadoras, entre las que no figura la española, podría sufrir recortes en sus ratings si no reducen su endeudamiento. Las acciones de Telefónica se desmarcaban así a estas horas del rumbo alcista que había tomado el mercado y se apuntaban un descenso del 0,3% acompañadas de sus compañeras de Móviles, que en estos momentos cedían un 0,42% de su precio. Un día después de que Yahoo! anunciase unas pérdidas netas de trece millones de euros en el primer trimestre del año Terra cae un 0,29%.  

Jueves Santo en la Bolsa de Madrid

En pleno ambiente vacacional lo más destacado del día de hoy desde el punto de vista económico es que los mercados bursátiles abrirán sus puertas tanto en Europa como en Estados Unidos. Los inversores deberán de digerir los resultados que a cierre de la sesión de ayer presentó el portal de Internet Yahoo! La compañía obtuvo en el primer trimestre del año unas ganancias antes de impuestos de un centavo de dólar por acción cuando en igual trimestre del pasado año ganó diez dólares por título. En la preapertura del mercado madrileño el Ibex sube a estas horas un 0,38% después de que ayer repuntase ligeramente impulsado por los avances de Wall Street.

Yahoo! bate a los analistas y recorta su plantilla

La compañía acaba de comunicar un beneficio de 0,1 dólares por acción en el primer trimestre de 2001. El dato es sin embargo un 21% menos que lo obtenido en el mismo período del año anterior, y una cuantía inferior a los 5 centavos esperados de beneficio por acción antes de realizar un "profit warning", en el que estimó cero centavos de dólar por acción. Asimismo, la compañía anuncia despidos del 12% de su plantilla. Los títulos de Yahoo! (-0,99%) cerraron hoy en 15,86 dólares.

Compañías españolas cotizadas en Nueva York

Telefónica Móviles subió un 8,17% en el Dow, siendo el ADR que mejor se comportó. Ganancias también para el banco BSCH (+0,52%). En cambio, BBVA y Repsol YPF retrocedieron en torno a un punto porcentual. Telefónica perdió un 1,94% y la eléctrica Endesa se dejó un 3,44%. Los peor parados fueron Jazztel (-3,59%) y especialmente Terra-Lycos (-5,46%).

Wall Street: tercer día de repunte tecnológico

Los principales indicadores de la bolsa de Nueva York mostraron tendencias opuestas al cierre de la sesión. El Dow Jones (-0,82%) perdió posiciones, aunque logró terminar en 10.019,65 puntos. El Nasdaq subió un 2,72% a 1.902,41 puntos, a pesar de que el mayor fabricante de teléfonos móviles del mundo, Motorola, anunciase al cierre del martes unas pérdidas superiores a las previstas en el primer trimestre del año, lo que hizo temer una reacción negativa del mercado. En la sesión de hoy las alzas en el sector de los microprocesadores fueron lideradas por las acciones de Intel, Texas Instruments y Micron Technologies. Por su parte, los títulos de Motorola escalaron posiciones. En cambio, las empresas tradicionales registraron fuertes bajadas, como las de Johnson & Johnson, Merck, y Philip Morris.

Articulo original

La empresa Bristol-Myers Squibb ha acordado comprar en efectivo el negocio farmacéutico de DuPont, valorado en 7.800 millones de dólares, lo que le proporcionará un gran inventario de medicamentos para combatir el SIDA.

DuPont (+1,06%) anunció que tiene planeado utilizar parte de estos ingresos para completar su plan de recompra de acciones por valor de 2.500 millones de dólares y que dio a conocer en julio pasado.

El resto del capital lo empleará en la reducción de deuda y en invertir en oportunidades que beneficien a su negocio principal de productos químicos.

El medicamento más vendido de DuPont el año pasado fue Sustiva, que se usa como parte del tratamiento para los enfermos de SIDA, con una cifra de 386 millones de dólares.

En estos momentos, la empresa está desarrollando tres medicamentos más destinados a combatir el SIDA.

Bristol-Myers comercializa dos fármacos llamados Zerit y Videx y está desarrollando otro más, que se usa también como parte del tratamiento contra el SIDA.

Los analistas dijeron a principios de semana que había otras compañías interesadas en astrologia horoscopos y en adquirir la división farmacéutica de DuPont por 6.000 millones de dólares, pero Bristol-Myers era la favorita debido a su mayor presencia en EEUU, por lo que le será más fácil reducir costos.

De momento, la empresa no ha anunciado una reducción de plantilla, aunque se cree que Bristol-Myers se quedará con el departamento de investigaciones y desarrollo, así como con el de mercadotecnia de DuPont, que actualmente tiene 93.000 empleados y es la compañía líder en la industria química en EEUU.

Aunque el acuerdo aún necesita la aprobación de las autoridades estadounidenses, tiene previsto completarse a finales de año, según la firma Bristol-Myers, que pronostica las primeras ganancias por acción a partir del 2003.

Hace un par de años, DuPont anunció que potenciaría su división farmacéutica, que también produce medicamentos para el tratamiento de enfermedades del corazón, alteraciones de los nervios y del cáncer.

Sin embargo, en diciembre pasado decidió poner esta unidad a la venta y dedicarse exclusivamente a sus operaciones en el área de los químicos.

Bristol-Myers también ha seguido sus pasos y decidió concentrarse en su negocio de medicamentos, por lo que se deshizo hace tres semanas de su división de productos para el cabello Clariol, que vendió a Procter & Gamble Co. por 4.900 millones de dólares.

La adquisición de la división de DuPont es la segunda gran compra de Bristol-Myers, tras la de la firma farmacéutica Squibb en 1989.

Entre los medicamentos que la compañía comercializa destacan sus medicamentos para combatir dolencias cardiovasculares, enfermedades infecciosas, el cáncer, así como para reducir el colesterol.

Tanto el crecimiento económico estadounidense como el índice de gerentes de compra de Chicago han decepcionado al mercado. En el caso del PIB, el crecimiento del 1,1% en el segundo trimestre está claramente por debajo del 2,5% estimado, y sobre todo es un brusco descenso respecto al del primer trimestre del año, (que al final se ha revisado a la baja hasta un 5%)
    

Sin embargo, si analizamos los componentes observamos que la desaceleración no es tan grave como el dato parece sugerir, ya que se debe en gran parte al fuerte incremento de las importaciones y de como ganar dinero, algo sorprendente si tenemos en cuenta la desaceleración del consumo. Parece que el aumento de las compras en el exterior es consecuencia de reconstrucción de inventarios impulsadas, además, por las expectativas de un dólar aún más débil en el futuro.

También puede parecer preocupante la desaceleración del consumo, cuyo crecimiento ha caído desde el 3,1% en el primer trimestre hasta el 1,9%, pero estaba dentro de lo previsto y, aunque haya crecido menos, sigue aumentando a pesar de las fuertes caídas de los mercados y el empeoramiento de la tasa de desempleo.

Quizá sea más preocupante el índice de gerentes de compra de Chicago por su cualidad de indicador adelantado, con una lectura que parece anunciar una reducción de la capacidad para el próximo trimestre, lo cual puede implicar reducción de márgenes y aumento de los despidos.

A pesar de todo, estos datos no desdicen en absoluto a Greenspan en sus últimas declaraciones ante el Senado, cuando afirmó que la recuperación económica sería más gradual de lo esperado inicialmente.

LOS RESULTADOS EMPRESARIALES NO SORPENDEN

La tendencia de los mercados sigue siendo bajista, a pesar de que un 60% de los resultados trimestrales presentados hasta ahora por las compañías del S&P 500 han sido mejores de lo esperado, un 25% han estado por debajo de consenso y un 15% han resultado en línea.

Por tanto, en líneas generales, los resultados están siendo satisfactorios, aunque debemos tener en cuenta que las compañías ya habían recortado las previsiones de beneficio para este segundo trimestre desde un incremento en los beneficios por acción del 9% hasta un 0% con respecto al segundo trimestre del año anterior.

ENTONCES, ¿POR QUÉ CAE EL MERCADO?

El pesimismo aumentó por las previsiones de algunas compañías emblemáticas cuya influencia en el sentimiento de mercado se ha hecho notar, especialmente TMT´s como Nokia, Microsoft o Sun Microsystems, quienes aludieron a un escenario particularmente difícil.

Aún queda por saber las cuentas de la mitad de las compañías que forman parte del S&P 500, y no parece que haya razones para que cambie la tendencia del mercado. Además, tras los últimos escándalos financieros (Enron, Tyco, Worldcom o AOL) la confianza está muy mermada, y ha incidido directamente en la renta variable.

Es probable que en los próximos días veamos algún nuevo escándalo financiero, pero la desconfianza que se adueñó del mercado puede terminar en breve, pues los directivos americanos tienen que  confirmar la validez de sus cuentas antes del 14 de agosto, con la amenaza de penas de cárcel para aquellos que firmen cuentas falseadas.
 LA PREGUNTA DEL MILLÓN: ¿HA LLEGADO LA CAPITULACIÓN?

¿Estamos viendo los mínimos del año? O, por el contrario, la situación económica permite anticipar nuevos desplomes. Sería una temeridad afirmar que se acabaron las bruscas caídas que han caracterizado el mes de julio, pero sí creemos que el momento de tomar posiciones está muy cerca.

Para tomar una decisión correcta a largo plazo, o por lo menos a un año vista, debemos tener muy en cuenta las valoraciones de los mercados. En este sentido, es muy útil observar el earnings yield ratio, que compara el PER (rentabilidad con respecto al precio de la acción) con la rentabilidad del bono a largo plazo. Según el modelo utilizado por la Reserva Federal, esta relación en las empresas del S&P 500 debe ser de 1 para que la bolsa está correctamente valorada (1/PER=Rentabilidad del bono a largo), y actualmente se encuentra en 0,58, el nivel más bajo desde 1980. Incluso si los resultados empresariales cayeran un 25%, el ratio todavía estaría por debajo de 1.

Por otra parte, y teniendo en cuenta únicamente el PER, observamos que tanto la bolsa americana como la europea están baratas con respecto a su media histórica.

Por tanto, dada la volatilidad existente, es posible que a corto o medio plazo nos equivoquemos entrando en renta variable a estos niveles, pero de algo estamos totalmente convencidos: a largo plazo las valoraciones volverán a niveles razonables. Y a pesar de las pesimistas perspectivas actuales, eso implica alzas en las cotizaciones.

El excelente comportamiento de valores tradicionalmente refugio desde el estallido de la burbuja tecnológica -autopistas, distribuidoras de gas y electricidad, tabaqueras y constructoras- hace que dejen de ser alternativas claras, incluso algunos apuntan cierta ‘exuberancia irracional’.

Tras el estallido de la burbuja tecnológica todas las recomendaciones agresivas de analistas y expertos de mercado se convirtieron en conservadoras y volvieron a esgrimir que lo importante era seleccionar valores con ingresos recurrentes, mucha visibilidad en la continuidad de su negocio, y, sobre todo, una elevada rentabilidad por dividendo.

La consigna de toda recomendación era retornar a los valores refugios de infertilidad. Sin embargo, después de denostar las apuestas de crecimiento, las compañías de tecnología, de telecomunicaciones, energéticas con elevadas deuda y bancos con grandes inversiones en países latinoamericanos “a lo mejor lo que está ocurriendo en bolsa es que se está produciendo una burbuja entre los valores refugios”, se pregunta Nicolás Fernández, responsable de análisis Ibersecurities.

Esta idea comienza a ser compartida por distintos responsables de inversión que en los últimos años se han decantado por determinados valores refugio por la seguridad de que la rentabilidad por dividendo de este tipo de títulos es más interesante que la de la renta fija haciendo el trabajo desde casa . “Si recomiendo acciones de REE no me preocupa una subida de los tipos de interés por la elevada deuda que tenga la compañía –2.900 millones de euros tras la adquisición de la red de transporte a Iberdrola–. Me preocupa porque al elevarse el rendimiento del bono, la rentabilidad por dividendo ya no será el elemento determinante para recomendar entrar en el valor”, explica Víctor Peiró, responsable de análisis de Caja Madrid Bolsa.

La rentabilidad por dividendo de los títulos de REE estimada para 2005 se encuentra en el 3,67%, mientras que el bono está en el 3,75%.

Definir qué es un valor refugio es algo intangible, pero sí que es cierto que hay títulos muy concretos que se han destapado como valores que pueden poner en su tarjeta de presentación seguridad en bolsa.

Es el caso de REE, Ferrovial, Metrovacesa, Altadis, Enagás y Abertis, que prácticamente han duplicado su precio en bolsa desde el estallido de la crisis.

La cuestión ahora es saber si en los precios actuales estos títulos siguen siendo un refugio o hay elementos para pensar que cierta burbuja se ha trasladado a ellos.

REE, en cinco años, sólo ha tenido un ejercicio de ligeras pérdidas. El final de año ha sido trepidante, con una subida desde los 14 hasta los 21 euros, en la que ha pasado desapercibida la salida del Ibex 35. El mercado ha estado celebrando la adquisición de la red de transporte de Iberdrola por 739 millones de euros, que elevará la deuda de la compañía hasta los 2.800 millones de euros. Elevar los compromisos financieros no es un problema para Red Eléctrica, ya que al estar garantizados sus ingresos, cuanto mayor es la inversión en red mayor es el negocio.

El problema en REE es que se invierte como si se tratase de un bono, y en los precios actuales está dejando de ser competitivo el título por rentabilidad por dividendo frente a la deuda. Por otro lado, por encima de los 18 euros se está pagando un PER  a diario gratis(número de veces que el beneficio está recogido en el precio de la acción) 2005 superior a las 16 veces, tres puntos por encima de la media de mercado.

Este multiplicador es exigente aunque las firmas de inversión estiman mejoras del beneficio en torno al 12,5% durante los dos próximos ejercicios. Por valoraciones, los expertos sitúan el precio objetivo de consenso en torno a 18 euros, pero hay que tener en cuenta que éste en septiembre estaba en 14 euros.

El cuadro bursátil de Enagás es casi calcado al de REE. Aunque en este valor se está produciendo una vuelta atrás por la presión de papel que se viene encima. El Gobierno ha decido una limitación accionarial por la que un propietario no puede controlar más de 3% por lo que BP (que controla el 5%) y Gas Natural (25%) deberían proceder a desinvertir.

No brilla tanto el ladrillo
El sector constructor ha sido una balsa de tranquilidad para los accionistas del mercado de valores desde que estalló la crisis bursátil. Desde su salida a bolsa en 1999, Ferrovial ha doblado su valor en bolsa y es la constructora que mejor lo ha hecho en el parqué. Pese a que la empresa de la familia Del Pino tuvo un complicado inicio bursátil, cuando llegaron los años de vacas flacas al parqué se erigió en un valor con capacidad de dar alegrías constantes.

Ferrovial se ha convertido en la compañía del sector en la que más aporta la actividad no constructora.

En 1996, sólo el 2% de las ventas correspondía a actividades recurrentes carta a los reyes, esto es concesiones de autopistas y servicios, y ahora más del 40% de la facturación proceda de estas actividades. La compañía tiene proyectos empresariales apasionantes, con la participación mayoritaria en la concesión de autopistas de mayor longevidad en bolsa: Cintra.

¿Pero no es un tanto arriesgado pagar más de 15 años beneficios por una compañía cuyo rentabilidad por dividendo es de sólo el 1,5%? La duda es razonable, pero para quienes han emitido informes desde finales enero, Merrill, UBS, Kepler, Cheuvreux y Citigroup, han situado el precio objetivo por encima de los 50 euros.

Metrovacesa es el claro ejemplo de valor que ha sabido nadar contracorriente. Ningún título dentro del Ibex 35 ha tenido una apreciación tan negativa en el último año y, sin embargo, ha establecido nuevos máximos consecutivos. Curiosamente, las valoraciones de las firmas de inversión no han ido persiguiendo al título, y desde hace medio año, el consenso apenas supera los 31 euros, aunque el título ha sido capaz de superar los 40 euros.

El alto endeudamiento de la compañía es una fuente de preocupación. Metrovacesa cotiza a más de 15 veces EV/ebitda (capitalización más deuda neta en relación al beneficio bruto de explotación), el doble del cociente al que suele ser atractiva una compañía.

En el caso de Altadis, la posibilidad de un movimiento corporativo ha llevado al título hasta máximos históricos. Sin embargo, la compañía no presenta ratios desbocados, con un PER en línea con el del mercado (13,5 veces); una rentabilidad por dividendo superior al 8%; y un EV/ebitda de 8,8 veces. Un cuadro bursátil que no hace recelar, pese a que el título lleva cinco años al alza. Sí es para hacerlo en Abertis, en la que el PER supera las veinte veces; la rentabilidad por dividendo no llega al 3%; y el EV/ebitda de 11,5 veces.

Desde que pinchó la burbuja tecnológica, la foto de los valores con una elevada política de retribución al accionista ha cambiado mucho.

A comienzos de 2003, un trimestre antes de que se iniciase la recuperación bursátil, hasta veinticinco valores de la bolsa española ofrecían una rentabilidad por dividendo superior al 4%. Se daba la circunstancia de que un valor señero como Endesa incluso superaba el 6%.

Hoy, sólo Europistas, Endesa e Iberdrola superan la barrera del 4% de rentabilidad por dividendo, y también dos compañías que hace unos años hubiesen escamado en una selección de valores con alta rentabilidad por dividendo: Telefónica y TPI. Dos valores que eran claros exponentes de la nueva economía se han aferrado hoy a la esencia de las tradicionales concesionarias de autopistas y compañías de servicios públicos que tanto valora el inversor de largo plazo.

Telefónica se sitúa a la cabeza de la rentabilidad por dividendo, si al pago de 0,5 euros por título que tiene comprometido, se suma un 4% de devolución de la autocartera a modo de dividendo en especie.

Por su parte, TPI se ha puesto a la cabeza entre las compañías que mayor porcentaje destinan a sus accionistas de lo que ganan, por encima del 90%.